精品国产一二_国产日韩欧美大片_欧美在线一区二区三区四_午夜精品久久久内射近拍高清

亞洲剛剛度過了一個艱難的夏天。市場遭到了兩次幾乎致命的重?fù)簦涸谥袊�，銀行間利率在央行急切想控制流動性過剩與預(yù)期的刺激下大幅飆升，震撼了該國日益倚賴的影子銀行系統(tǒng);與此同時，美聯(lián)儲官員談?wù)撝鸩娇s減量化寬松令投資者慌亂，對亞洲的基本面惡化、債務(wù)上升產(chǎn)生擔(dān)憂。 

　　但接下來，亞洲得到了一個及時的喘息時間。情況已經(jīng)企穩(wěn)。在一定程度上，這要歸功于中國政府的政策微調(diào)，它支持了增長與信心;額外的資金、增加改革的承諾、更多的財政支出取得了成功。同時，美聯(lián)儲沒有縮減量化寬松也注入了一種緩和，即使縮減的腳步只是被推遲，而不是壓根被放棄。最接近危機的國家的央行上調(diào)了利率，提供了更多寬慰。 

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)好轉(zhuǎn)。一個夏天受累于疲弱的需求而裹足不前的經(jīng)濟增長，現(xiàn)在終于在多數(shù)亞洲市場國家出現(xiàn)回升，并看起來會持續(xù)一段時間。預(yù)期該地區(qū)制造業(yè)的新訂單與庫存比率將進(jìn)一步提速，直到年終。因此，除非再遭遇一次金融市場大跌，否則，亞洲的經(jīng)濟增長將不會再出現(xiàn)跌宕。 

　　除了金融市場趨于平靜外，經(jīng)濟增長回升還有一些原因。第一，中國大陸的需求走強提振了區(qū)域貿(mào)易。第二，庫存增加已經(jīng)得到控制，令需求與產(chǎn)出得到更好的匹配。第三，科技前景這一區(qū)域工業(yè)周期的主要推動力之一，近期出現(xiàn)了上升。第四，亞洲最大的出口市場——歐洲的增長前景也已改善。支持亞洲新興經(jīng)濟體反彈的還有一個通常被忽視的關(guān)鍵因素：日本央行的貨幣寬松。它在很大程度上將削弱美聯(lián)儲最終冒險開始縮減量化寬松所帶來的沖擊。 

　　但是，所有這些都不代表亞洲會再次加速向前。結(jié)構(gòu)性阻力依然存在，在一些市場國家甚至更為顯著。亞洲若要突破目前以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量令人失望但不至于悲慘的增長區(qū)間，我們認(rèn)為，長遠(yuǎn)的改革是必要之舉。中國： 

　　復(fù)蘇將持續(xù)至明年一季度 

　　中國的增長反彈主要受到國內(nèi)需求的提振，且出口增長也在回升(7-8月為5%-7%，較二季度的3.7%有所提高)，后者反映出外部需求在發(fā)達(dá)市場的帶頭下正在逐步復(fù)蘇。由于9月匯豐新出口訂單指標(biāo)為6個月來首次顯示為擴張(50.7)，因此我們預(yù)計未來幾個月外部需求情況將出現(xiàn)進(jìn)一步溫和的改善。 

　　國內(nèi)需求情況也在改善，這得益于政府的微調(diào)措施提振了企業(yè)信心和投資需求。8月份投資增長從幾個月前的不到20%上升至21.4%，因為基礎(chǔ)設(shè)施投資加速抵消了制造業(yè)和房地產(chǎn)投資的疲弱。基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)導(dǎo)的投資需求已拉動生產(chǎn)價格觸底反彈，因為企業(yè)開始補充庫存。這已反映在匯豐PMI分項采購量連續(xù)兩個月的增加上。 

　　現(xiàn)在，關(guān)鍵問題是目前的增長是否可持續(xù)，或者說，我們會不會再次看到像去年那樣GDP增長在四季度反彈后，又在今年一季度放緩。我們認(rèn)為，目前的反彈會一直持續(xù)到明年一季度。原因如下： 

　　首先，最近的刺激措施范圍較去年夏天批準(zhǔn)的以地鐵為主的投資項目更加廣泛。這次的組合措施包括基礎(chǔ)設(shè)施、IT、公共住房和環(huán)保投資，也包括對中小型企業(yè)的增值稅改革和稅收減免。這可在短期內(nèi)制衡增長放緩，并有助于經(jīng)濟的再平衡。目前政府正在努力解決的結(jié)構(gòu)性問題不太可能加劇，并應(yīng)該有助于從與廣泛的城市化進(jìn)程相關(guān)的項目中獲得更大收益。 

　　其次，這些投資項目的融資渠道更加多樣化。非貸款融資目前占社會融資總量的近50%，8月平均債券發(fā)行量也在夏季的低迷過后出現(xiàn)反彈。改革措施已經(jīng)上路，包括鼓勵私人投資、設(shè)立鐵路發(fā)展基金和擴大債券發(fā)行。同時，貨幣環(huán)境依然寬松(近幾個月，M2增長已超過14.5%，社會融資總量增長超過20%)。這些因素支持GDP增長率高于7.5%。 

　　第三，結(jié)構(gòu)性改革與最新的刺激并行，幫助篩查產(chǎn)能過剩、使用非標(biāo)準(zhǔn)信貸渠道(如影子銀行)等尾部風(fēng)險。事實上，經(jīng)濟近期的改善為決策者推動改革制造了有利條件，雖然一些改革可能會帶來短期的疼痛。 

　　最后，政府微調(diào)的全部影響尚未顯現(xiàn)。多項措施剛于7月引入，全面實施尚待一些時日。在全國范圍內(nèi)擴大對中小企業(yè)的增值稅改革和稅收減免應(yīng)該會改善小企業(yè)的生存環(huán)境，這對維持勞動力市場穩(wěn)定至關(guān)重要。對公共住房、鐵路和IT基礎(chǔ)設(shè)施的投資也料將逐漸加快步伐。 

　　新的復(fù)蘇要求結(jié)構(gòu)性改革 

　　盡管微小的刺激措施可能支持經(jīng)濟溫和復(fù)蘇至明年一季度，但要持續(xù)7.5%或更高的增長速度，我們認(rèn)為中國需要引入并實施結(jié)構(gòu)性改革，其中應(yīng)包括能帶來真實改變的真正措施。 

　　很明顯，可持續(xù)的增長將取決于國內(nèi)方面發(fā)生的情況，而不是全球需求的復(fù)蘇。匯豐的經(jīng)濟小組預(yù)期，未來兩年全球經(jīng)濟增長率將落于2%-3%之間，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于危機前水平。過去5年，國內(nèi)需求對中國經(jīng)濟增長率的貢獻(xiàn)超過106%(這意味著凈出口的貢獻(xiàn)為負(fù))。為了維持國內(nèi)需求，我們認(rèn)為兩件事至關(guān)重要：(1)投資和消費需求同時增長;(2)消除障礙，使供應(yīng)方面的環(huán)境能夠完全滿足需求上升的需要。 

　　首先是放松管制以重振私人投資。在可見的未來，投資應(yīng)繼續(xù)作為重要的增長動力。考慮到迅速增長的由城市化牽頭的投資需求，目前的挑戰(zhàn)在于如何確保可持續(xù)且有效的投資增長。我們認(rèn)為，關(guān)鍵在于私人投資，這部分投資占中國投資總量的60%以上。私人企業(yè)比國有企業(yè)更高效;以利潤率衡量，它們在資產(chǎn)和股票上也有更高的回報率;它們還是最重要的就業(yè)提供者，吸納了80%的工作人口。 

　　我們認(rèn)為重振私人投資的最佳途徑是放松管制和改革。這個進(jìn)程已經(jīng)開啟，但仍有待于填充更多內(nèi)容。市場準(zhǔn)入是一個方面。目前國有企業(yè)獲準(zhǔn)投資80個產(chǎn)業(yè)中的72個，但私人企業(yè)只能進(jìn)入42個(少于國外企業(yè)可進(jìn)入的62個)。私人投資占第一和第二產(chǎn)業(yè)總投資的75%，占第三產(chǎn)業(yè)僅50%左右，其中，對交通、公用事業(yè)、教育和醫(yī)療領(lǐng)域的投資份額今年在20%-30%之間，對金融服務(wù)和IT領(lǐng)域投資的份額則近乎于零。我們還一直建議政府加快金融市場改革，特別是發(fā)展債券市場，以允許發(fā)行市政債券，為地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施項目融資。這應(yīng)該會為城市化引領(lǐng)的公共基礎(chǔ)設(shè)施投資提供長期可持續(xù)的融資。發(fā)展債券市場還可以逼迫銀行將貸款對象從大企業(yè)向小企業(yè)轉(zhuǎn)移。我們認(rèn)為，上海自貿(mào)區(qū)的啟動可能觸發(fā)未來幾年的新一波改革和自由化。 

　　釋放私人消費的能量是另一個方面。擴大私人消費是政策日程上的重要議題。可以通過幾條不同的途徑實現(xiàn)這一點：1.支持收入快速增長，是刺激消費者支出的基礎(chǔ)。支持中小企業(yè)對于穩(wěn)定就業(yè)增長十分關(guān)鍵。2.改善收入分配以降低收入不公同樣重要。這可以通過財政和稅收改革實現(xiàn)，并有助于擴大新興的中產(chǎn)階層，該群體目前已達(dá)到300萬人且正在擴張。3.供應(yīng)方面的改革也是解放消費需求的必要之舉，特別是服務(wù)領(lǐng)域。我們認(rèn)為可以在以下幾個領(lǐng)域降低管制，以滿足中國家庭(人均GDP已突破6000美元)的需要：信息消費、老年人和醫(yī)療、娛樂和文化服務(wù)、城市化。